主持人

女士们、先生们，感谢各位耐心等候，欢迎参加拼多多2018年第二季度财报电话会议。[主持人说明] 需提醒各位，本次会议将于2018年8月31日（星期五）进行录音。

现在将会议交由今日首位发言人克里斯蒂安·阿内尔先生主持。谢谢。请开始发言。

克里斯蒂安·阿内尔 前投资者关系主管

谢谢瑞秋。各位好，感谢大家今日参与。拼多多财报已于今日早些时候发布，您可通过投资者关系网站investor.pinduoduo.com及环球通讯社服务获取。参加本次电话会议的拼多多高管包括：董事长兼首席执行官黄峥先生、财务副总裁徐天先生。黄峥先生将阐述业务运营及公司亮点，随后徐天先生将解读财务数据。两人将在后续问答环节回答各位问题。

现说明免责声明。本次讨论包含前瞻性陈述。此类陈述涉及固有风险与不确定性，可能导致实际结果与当前预期存在重大差异。潜在风险与不确定性包括但不限于我们在美国证券交易委员会（SEC）公开备案文件中所述事项。本次电话会议中的前瞻性陈述均基于当前假设，除适用法律要求外，我们不承担更新这些陈述的义务。

我们的财报新闻稿及本次电话会议涉及某些未经审计的非公认会计准则财务指标，例如非公认会计准则营业收入和归属于普通股股东的非公认会计准则净利润。公认会计准则财务结果以及非公认会计准则指标与最直接可比公认会计准则指标的调节说明，详见财报新闻稿。

现在荣幸地介绍我们的董事长兼首席执行官科林。科林，请开始发言。

黄铮 前董事长兼创始人

感谢克里斯蒂安。感谢各位参与我们作为上市公司首次举行的第二季度业绩说明会暨财报电话会议。

我很高兴地报告，所有关键运营指标均实现强劲增长，推动本季度财务业绩表现优异。

过去12个月的GMV同比增长583%至2620亿元人民币，这得益于年度活跃买家数量增长逾三倍，以及每位活跃买家年度消费额翻倍的双重驱动。过去12个月内，约3.44亿用户在平台完成至少一次购买，2018年第二季度月均活跃用户达1.95亿。这些数据印证了我们开创的全新电商模式持续获得市场认可，人气持续攀升。

2018年第二季度营收达27亿元人民币，较2017年同期增长近25倍，较2018年第一季度增长96%，主要得益于2017年4月推出的在线营销服务。营收增速均超越GMV增速，彰显我们在保持GMV强劲增长的同时实现商业化变现的能力。

作为上市后的首次财报电话会议，我愿借此机会阐述我们商业模式背后的理念。我们坚信物有所值的商品能惠及所有人。通过聚合各类商品的需求，我们致力于为消费者提供高性价比商品，使平台商家能够以更具吸引力的价格销售每件商品。

为高效聚合需求，平台采用多项创新设计：一方面，我们打造基于浏览与探索的体验模式，不仅吸引明确购买意向的用户，更能有效汇聚闲暇时段浏览兴趣商品的用户群体； 另一方面，我们开创了团队购买模式，同时借助热门社交网络鼓励用户与社交圈或陌生人共同分享和购买。

这些综合举措助力我们实现了前文所述的需求聚合。此外，集体浏览与共享购买行为让我们能更深入地理解用户——不仅通过其个人行为，更能洞察其社交关系网及其对共同购物伙伴的影响力。由此我们能为用户推荐更契合的商品，让需求相似的群体获得更精准的匹配，并借助商家的大宗采购优势为用户创造更高性价比。

相较于全球现有平台普遍聚焦高效单人购物，我们致力于为用户创造欢乐与联结感。当用户在拼多多互动联结时，高性价比商品将通过良性循环自然涌现。虽然距离理想状态尚有差距，但整个管理团队正为此全力以赴。

接下来，我将阐述实现目标的具体路径，至少涵盖最初的几个关键步骤。

若非中国制造业日益增强的产能基础，我们不可能实现如此规模的增长。过去数十年间，中国已发展成为全球消费品最重要的制造基地之一。许多商家和工厂若能预见潜在订单，便能高效安排定制化生产。

然而他们缺乏的是对消费者的洞察力，以及吸引足够消费者的品牌营销专业知识和资金。由于缺乏有效的消费者触达渠道，众多商家和制造商举步维艰；而另一方面，消费者实际上正渴求这些商家和制造商能提供更高性价比的产品。

我们的平台通过数据分析帮助商家精准把握用户需求，并依托独特商业模式快速为其产品争取大宗订单。这使那些无力开设线下门店、或无法投入巨额营销资金吸引流量的商家，得以直接触达海量消费者，并针对热门SKU安排高效生产。我们期待这一机制长期发展能催生众多原创品牌——即由商家和制造商在平台自主培育、依托平台赋能的品牌。

同时，在助力这些主体发展的过程中，将创造更多就业岗位。目前平台活跃商家已逾170万，我们看到巨大机遇助力培育新一代中国年轻品牌。我们期待有朝一日能将这些品牌推向全球市场。

中国不仅将成为制造基地，更将成为孕育众多世界知名原创品牌、满足用户需求的沃土。这正是我们的愿景。

我们拥有深厚的工程文化基因。自公司创立以来，包括我在内的核心管理团队均具备工程背景，运营部门的关键管理者亦不例外。我们始终致力于传承这种创新文化，计划运用工程技术专长发展分布式人工智能能力，成为电商生态中各类垂直参与者的赋能者——涵盖制造商、商家、物流服务商、金融产品提供商等多元主体。

本季度我们加大了投入力度，未来还将持续增加支出，用于升级基础设施以应对日益增长的流量与功能需求，持续提升算法精准度，识别问题商品并优化产品推荐准确性，同时推进分布式AI智能体网络模型的研发。

农业领域是我们商业模式初见成效的典范，我们欣喜地看到为消费者和农民创造的价值。我在致股东信中曾提及，中国农业具有独特性，与美国模式截然不同。

中国耕地零散分布，大规模工业化生产面临更大挑战。依托独特的团队采购[Pin]模式，我们成功整合终端用户需求，直接对接众多农户，有效规避中间环节。尤其重要的是，平台数据能帮助中小农户根据用户需求调整品种选择、采收与包装标准。同时平台可快速为农户农产品聚合大宗订单，使他们无需依赖分销商，摆脱议价弱势困境。最终实现农民收入显著提升，平台消费者则能享用更实惠、更新鲜的产品。

我们自豪地宣布，2017年已助力中国330个国家级贫困县的约48,000家商户通过平台销售农产品。作为国内规模领先的农产品平台，我们正持续扩大服务范围。

农业只是我们商业模式能够革新的众多行业之一。类似模式可推广至中小型制造商，无论服装、家居、[3C]或其他品类，加速实现C2M模式，孵化新品牌，创造更多就业岗位，最终目标是更好地服务用户。

现在谈谈IPO的最新进展。许多投资者关注近期关于平台侵权假冒产品的报道。在此重申：我们始终对假冒产品保持零容忍态度。作为中国首家且少数坚持对假冒商品实施十倍罚金的平台，我们绝不会在此立场上妥协。

但我们承认，消除平台侵权行为仍有大量工作待完成。为此，我们正有意识地采取有力措施进行改进。例如2017年，我们主动下架问题商品1070万件，屏蔽侵权链接4000万条。主动处理的问题商品数量是投诉量的125倍。同时我们已与400余家品牌建立合作，共同打击假冒行为。

在持续加强打击侵权行为的过程中，仅8月2日至9日期间，我们就关闭了1128家店铺，下架近430万件问题商品，并封禁了超过45万条侵权链接。我们正与市场监管部门紧密协作打击假冒伪劣和侵权行为，近期已向当地市场监管部门举报36起案件，未来还将继续增加举报数量。

危机亦是机遇。此次事件提醒我们，应加速助力更多商家依托数据与平台建立自有品牌。凭借庞大的商品量和供应链能力，众多商家与制造商本无需通过侵权行为谋利。

此外，我们将加大技术投入力度，更有效地打击假冒侵权行为。我们已升级搜索算法，将搜索结果导向正规品牌而非问题产品，从而降低商户侵权动机。同时将投入关键词教育与过滤技术、[图像转文字]识别技术等领域。此外，我们正全面升级商户入驻系统，并将与公安部门对接系统以确保商户身份真实性。

我们期待通过持续努力，让更多商家认识到：拼多多凭借高效商业模式能为其创造巨大流量，助力其实现规模跃升；这里是商家公平竞争的平台，我们致力于构建良性循环机制，淘汰竞争力不足的商家。期待更多商家在拼多多书写属于自己的新篇章。

我们对过去的成长心怀感激，中国强大的内需实力让我们时刻铭记平台的社会责任。业务的快速扩张印证了中国最广阔消费群体中强劲的内需需求，也为中国经济增长的潜在动力提供了有力佐证。

我们将持续运用专业知识、数据资源及服务用户的热忱，致力于提升行业生产力与服务标准。未来几个季度，我们将着力提升用户参与度与平台信任度，并扩大活跃用户规模。为此，我们决定持续投入大量资源强化品牌认知与用户互动，包括销售营销及研发投入。我们视此为长期发展的战略性投资而非增长过程中的成本支出——2018年世界杯期间的品牌推广成效便是明证。

最后但同样重要的是，让我们聊点有趣的事。

为增添拼多多体验的趣味性，我们在第二季度推出了一款名为“多多果园”的游戏，用户可在此种植专属果树。最妙的是：当你在游戏中收获水果时，我们真的会为你寄送一箱真实水果。我们还融入社交元素：用户可向好友“借水”，邀请好友共同经营果园。

通过完成特定任务获取更多水分和养分，果树生长速度将显著提升。看似简单的玩法却吸引了海量用户参与。2018年4月上线后，到同年6月高峰期，每日新增种植的果树超过200万棵。

现实中，每天有超过300磅的水果从真实农场送达用户手中——每天300磅。由于多多果园稳定的大量订单，农民们获得了可观的收入增长。诚然，多多果园仍是款简易游戏，仅是我们为新型电商体验注入趣味元素的初步尝试。但成果令人振奋，我们有信心持续为平台注入创新趣味功能，逐步实现“好市多+迪士尼乐园”的长期愿景。

我们坚信，提供高性价比商品的全面选择，结合充满乐趣、社交性和动态感的购物体验，正是满足所有消费者根本需求的独特价值主张。当前活跃买家基数仍不足中国移动互联网用户总量的半数，这意味着我们拥有巨大的持续增长空间。

此外，由于平台仅运营三年，多数用户尚属新客，自然会从小额商品的择优购买起步。我们相信，随着品牌认知度的持续提升和平台体验的不断优化，当我们持续增加适配商品时，用户将在平台上更自如地选购更多商品。我们坚信自身理念与能力，定能把握中国市场巨大且持续增长的机遇。

接下来，我将把话筒交给财务副总裁田旭，由他为大家解读本季度财务业绩。

田旭 前财务副总裁

感谢Colin。各位好，下面我将与大家分享财务亮点。

本季度总收入达27亿元人民币。其中87.5%（24亿元人民币）来自在线营销服务收入，较去年同期3200万元人民币实现显著增长。这一增长主要得益于商品交易总额与订单量的提升、月活跃用户增长带来的流量增加，以及用户参与度的改善。佣金收入占总收入12.5%，达3.38亿元人民币，较去年同期的7200万元显著提升。此增长主要源于GMV的扩大。整体而言，总收入同比增长2489%，环比增长96%。

需要重申的是，去年推出的线上营销服务仍处于初期阶段。我们持续优化线上营销产品及商业化进程，所有努力都聚焦于提供最佳用户体验并持续提升用户参与度。我们始终认为，商业化是为客户和商家创造强大价值的自然结果。

总营收成本同比增长260%，从2017年同期的1.08亿元增至3.88亿元人民币。该增幅与GMV及营收增长方向一致。毛利率的扩大也反映出运营效率的提升。

本季度总运营支出达90亿元人民币，较2017年同期的1.2亿元显著提升。其中销售与营销费用增至近30亿元人民币，主要源于品牌推广活动及线上线下广告促销投入的增加——我们持续加码品牌认知度建设，以促进用户深度参与。

管理费用为人民币5.8亿元。增长主要源于员工人数增加及本季度一次性股权激励支出（该支出已在招股说明书中披露）。

研发费用增至人民币1.86亿元，主要因研发人员规模扩大、引进资深研发人才以及云服务相关研发支出增加所致。我们持续聚焦于平台长期发展前景的技术投资。

本季度运营亏损为人民币66亿元，去年同期为人民币1.23亿元。非公认会计准则运营亏损为人民币8.16亿元，较上年同期的1.2亿元有所扩大。

第二季度普通股东应占净亏损为65亿元人民币，去年同期为1.1亿元人民币。每美国存托凭证（ADS）基本及摊薄净亏损分别为13.40元人民币，去年同期为0.24元人民币。非公认会计准则普通股股东应占净亏损升至6.73亿元人民币，去年同期为1.07亿元人民币。非公认会计准则每美国存托凭证（ADS）基本及摊薄净亏损均为1.40元人民币，2017年同期为0.24元人民币。非公认会计准则调整旨在剔除第二季度58亿元人民币的股权激励费用。

以上为本季度损益表的完整内容。

经营活动产生的净现金流为3.61亿元人民币，较上年同期的13亿元人民币有所下降，主要源于销售与市场推广支出导致的现金流出增加。

截至2018年6月30日，公司资产负债表稳健，现金及现金等价物达90亿元人民币，较2017年12月31日的31亿元显著提升。除现金储备外，我们还持有13亿元人民币短期投资。

借此机会，我愿回应关于业绩指引的若干询问。我们理解投资者对业务可见性的需求，但希望资本市场理解：公司发展尚处早期阶段，目前不宜提供业绩指引。此外，我们更倾向聚焦平台的长期潜力而非短期财务目标。最后，我们将加强与投资者在此方面的沟通。以上为我们准备的发言内容。

问答环节：

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提问：庄耀鸿 瑞士信贷集团

我有三个问题。首先关于未来几年GMV增长的前景，包括机遇与挑战。其次关于2018-2019年的战略重点——是强化品牌建设还是推进变现？第三，请阐述变现机会的长期展望。

黄铮 前董事长兼创始人

好的，谢谢Thomas。我将逐一回答。关于GMV，我们有信心保持强劲的同比增长势头，预计截至2018年6月用户基数将继续扩大。过去12个月我们已实现3.4亿活跃买家和近2亿月活跃用户。当前用户规模仍远低于移动互联网用户基数，且用户消费能力存在巨大增长空间。上季度用户消费额较去年同期几乎翻倍。以上是关于GMV的说明。

第二个问题涉及2018-2019年的发展重点。您问及品牌认知度与商业化哪个更重要。当前商业化并非我们的首要任务。我认为现阶段更应着力提升品牌建设，努力在平台用户中建立信任，同时稳步扩大优质用户群体，这仍是我们的首要任务。

第三个问题涉及变现。如前所述，变现并非短期目标，而是我们为用户和商家创造价值的自然结果与附带效应。自2015年中至2017年中我们启动变现业务，收入增长迅猛，但始终采取审慎策略。我们始终致力于满足用户需求，并成为生态系统的赋能者，涵盖商户、制造商、物流服务商等各方。例如，我们正协助优质商户与制造商打造自有品牌，为商户提供运营培训以优化线上店铺管理，并通过用户画像分析、季节性趋势及消费偏好等数据更新帮助其提升运营能力。尽管近期发展对流量和GMV影响有限，但确实促使管理层重新审视战略。

为构建良性循环——吸引更多优质负责任的商家入驻平台，同时淘汰部分问题商家——我们决定在未来阶段系统性地向经证实的优质商家提供免费流量，这可能在短期内略微影响变现进度。但我们坚信这是推动生态系统良性发展的正确举措。长远来看，此举终将惠及用户与商户，并最终促进长期变现能力提升。谢谢。

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提问：Piyush Mubayi 高盛集团

科林，您开场时提到当前距离目标尚有差距。能否重申中期目标定位？延伸问题：为实现中长期目标，商业模式将如何演进？另请阐述未来几个季度或年度内拟推进的业务多元化方向（如有）。其次，虽然现在讨论货币化水平或销售营销支出合理区间为时尚早，但您希望市场如何理解贵公司追求的货币化目标，以及在销售营销领域希望投入的业务模式支出水平？

黄铮 前董事长兼创始人

好的。关于第一个问题，即中期目标与业务转型方向。诚然当前仍处早期阶段，正如我在致股东信中所阐述的愿景：将打造融合Costco（好市多）与迪士尼乐园特质的平台——且优先级依次为后者。我们正处于第一阶段，致力于构建Costco模式，但不仅限于单一模式，而是打造多元化的Costco生态体系。具体而言，我们正通过用户关系网络、消费行为及用户画像将用户细分。在中国这样庞大的市场中，存在着不同类型的中产阶层，我们将其划分为100至1000个细分群体。每个群体都配有专属的制造商团队。这些制造商将持续优化产品，为特定群体打造更高品质、更具性价比的商品。这是我们当前推进的首要阶段。

在构建“好市多联盟”的过程中，需重点投入两大领域： 其一是提升用户信任度，强化品牌建设并深化用户粘性；其二则是优化供应链体系。我们需充分发挥数据能力与信息优势，同时借助[拼]模式的集聚效应——该模式能在短期内实现大规模订单聚合。我们希望将信息向上游传递，使商户和制造商能提前数日甚至数周了解需求量，从而制定相应计划。面对近期媒体关注的行业动态，我们还需推出更完善的计划，助力商家自主创立品牌。尽管品牌建设并非易事，但依托我们的数据资源、庞大市场规模以及中国强大的制造业基础，我坚信未来将涌现众多源自中国的品牌，甚至全球性品牌。这或许是当前阶段的核心任务。

当然，我们在迪士尼乐园领域也进行着多项尝试，比如新近推出的“多多果园”项目。但坦率地说，现阶段我们的重心仍在好市多业务。关于您提到的支出与变现问题——当前变现率确实在快速提升。我认为无需追求过快增长，更应聚焦用户体验。就变现水平而言，我们仍处于早期阶段。展望未来，我们的变现水平应当或完全可以达到同行及行业标准的水平。关于支出，我们认为当前阶段用户基数增长、商户基数增长以及用户参与度提升仍是长期成功的关键，因此计划将大部分收入投入具有长期价值的领域。例如，部分投资回报率较高的电视广告，我们认为是提升品牌认知度的优质投资方向。尽管在财务报表中，这些支出属于成本项，会压缩利润或扩大亏损。但我们认为，此类投资本质上应视为长期投资和虚拟资产。因此至少在未来几个季度，我们仍将以相当积极的方式把握机遇持续投入。当然，我们不会盲目支出——尽管预算安排灵活，但对投资回报率设有严格标准。回报率不佳时，我们绝不会投入资金。

田旭 前财务副总裁

是的。Piyush，我是Tian。关于变现率补充说明：本季度结束的12个月周期内，我们的变现率达到2.2%，较三个月前的1.6%显著提升——增速虽快，但仍处于早期阶段。这一增长既体现了我们的变现能力，也证明了我们同时提升GMV的实力。我们的商业模式与传统搜索驱动的库存索引模式根本不同，后者存在冗长的SKU长尾效应。我们无需如此冗长的SKU长尾，因此商家能获得更高的单SKU平均流量。因此我们相信，这些商家将更愿意在我们平台付费，长期来看我们的变现率有望高于其他电商平台。

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提问：中金公司的Natalie Wu

首先关于管理层刚提及的近期侵权/假冒产品公关事件。管理层能否说明对此影响的判断：是认为属于暂时性事件，还是长期风险？尽管我们正大力解决此类问题，但能否一次性彻底解决？这是我的第一个问题。

第二个问题关于竞争态势。我们注意到部分竞争对手如淘宝和京东推出了类似团购模式。近期京东也公布了亮眼数据[语焉不详]，而淘宝据媒体报道正计划嵌入类似功能[语焉不详]。管理层是否注意到当前竞争格局的变化？未来竞争态势应如何评估？

黄铮 前董事长兼创始人

好的。关于第一个问题——打击假冒商品。我们对假货的立场始终坚定而明确。拼多多成立不久就率先在全行业推行了十倍罚金政策。尽管打击假冒商品和问题商家非常艰难—— 我们确实遭遇过强烈的反击，但从未放弃或妥协。近期的发展和媒体关注对业务本身产生了些许影响，但这促使我们重新审视并完善了多项政策。我们深刻理解，无论行业存在何种问题，都不能成为回避问题、不全力以赴解决的借口。作为行业新秀，我们视此为机遇——通过创新方式解决难题，为社会创造独特价值。在创新推出[拼]模式的同时，我们开创了全新的用户互动形式。这场持久战虽漫长，但我们坚信终将赢得胜利。

具体而言，2017年我们主动下架逾千万问题商品，封禁四千万条侵权链接，并与四百余个品牌建立合作打击假冒伪劣。近几周我们已关闭逾千家店铺，并将一批案件移交市场监管部门。同时，我们将加速助力更多商家建立自有品牌，为商家创造直接触达海量消费者的机会。此外，还将协同政府为商家提供商标注册通道，加速品牌建设进程。

此外，我们将升级技术手段以更有效打击假冒侵权行为，包括优化搜索算法、图像与动作识别技术，以及与公安部门系统对接等。这些举措既是短期行动，也是长期努力。这场硬仗我们立场坚定且明确。短期内媒体关注确实带来压力，但也为我们创造独特价值提供了契机——解决这个既困难又造福社会的难题。这是对第一个问题的回应。

第二个问题涉及竞争。您提到其他平台也推出了类似功能，我想强调的是：这并非他们的首次尝试。类似产品和营销活动早在一年前就已推出，主要竞争对手已多次尝试。我们坚信差异化的商业模式和价值主张，能为用户提供更具性价比的产品和[远]超同行的体验。这与单一工具驱动、搜索导向的体验截然不同。近期众多玩家采用团购模式的趋势，恰恰印证了我们的商业模式正确性，我们始终欢迎此类良性竞争。

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黄文迪 麦格理研究部

作为卖方分析师兼拼多多重度用户，我有几个运营层面的问题和几个财务层面的问题。首先，能否提供170万商户中品牌制造商与非品牌制造商的具体数量？您多次提及农产品等品类，能否分享按品类划分的GMV构成？

此外，您在先前评论中提到SKU数量，能否在此提供具体数据？财务方面，注意到毛利率扩大9个百分点至86%。能否说明扩张原因及未来趋势？本季度SBC（销售与分销成本）达58亿元人民币，数额巨大。是否应视为一次性支出？未来SBC趋势如何？

黄铮 前董事长兼创始人

关于您第一个问题，即SKU细分及平台专属SKU的确认难度较大——并非所有商户都会主动告知，且统计这类数据并非最佳时间投入。不过我们确实观察到部分平台专属SKU在其他渠道无法找到。例如部分纸巾和农产品并非来自零售商——而是直接来自生产商，这类商品在其他平台较难寻觅。虽然我们正处于帮助商家根据用户需求定制小批量产品的初期阶段，但这些已初现未来发展潜力。我们持续为商家提供支持，助力其在平台上提升业绩。例如，我们为商家提供财务管理培训课程，定期发布消费者行为报告以优化营销策略。

此外，我们正与政府合作加速商标注册审批流程。我们的终极目标是满足用户需求。我们坚信平台的使命是为商家创造公平健康的经营环境，使其能更好地服务用户。为此我们全力赋能生态系统参与者，并统一目标以实现共同愿景。需要说明的是，我们并未刻意强调特定品类，也未刻意引导流量至特定品类或特定SKU。但近期确实推出了专项计划，旨在为优质商家提供客流支持或补贴，以加速提升生态系统质量和商家基础水平。第二个问题涉及5——即GMV构成？

黄瑛 麦格理研究

是的。请说明品牌与非品牌商户的构成比例，以及农产品、电子产品等不同行业的GMV分布情况。

黄铮 前董事长兼创始人

好的，好的。我们其实并未对品牌与非品牌商户采取差异化对待。我们相信许多非品牌商户未来将成为本土品牌。我们将平等对待品牌与非品牌商户。我们的目标始终是更好地服务用户、打造公平平台，只要商户能服务好用户，自然会发展良好。因此我们不做这种区分，而且很多时候也难以界定。部分品牌固然知名，但新晋品牌虽名气尚浅，同样具备发展潜力——未来它们可能成为知名品牌。关于品类构成，目前不便披露具体数据，但可以说明农业板块是我们的特色业务。相较同行，该品类在我们平台占比更大，但目前在[3C]领域表现欠佳。

第三个问题涉及股票补偿？这部分将由田先生说明。总体而言属于一次性支出。

田旭 前财务副总裁

是的。温迪，您有两个财务相关问题。首先关于上季度毛利率偏高：确实上季度毛利率约86%。作为平台模式企业，我们本就应保持较高毛利率，且长期来看仍将维持这一优势。根本原因在于——观察我们的营业成本构成，主要部分包括支付处理费、云服务成本等。其中支付处理费基本与GMV增长同步，但服务器成本、客服成本等其他部分则保持稳定增长率。从这个角度看，我们确实能享受规模经济效应。这可能是上季度毛利率较高的原因。另一方面，从营收角度看，由于我们正处于商业化初期，营收呈现爆发式增长，且可能存在周期性波动。这也推动上季度毛利率显著提升，且短期内有望维持较高水平。但从长期来看，毛利率虽将维持高位，但可能不会达到上季度的水平。以上是我们能提供的说明。关于SBC，是的，那18亿元人民币确属一次性股权激励支出。该支出自上次融资时已安排，但仅在本季度财务报表中体现。特此确认，这是对财务报表的一次性影响。谢谢。

主持人

目前没有更多问题。现在将会议交还给今日的主讲人。Colin，请继续。

黄铮 前董事长兼创始人

好的，谢谢。

Christian Arnell 前投资者关系主管

感谢各位参与今天的电话会议。最后，我谨代表拼多多全体管理团队，感谢各位对本次电话会议的关注与参与。如有任何疑问或关切，请随时联系投资者关系团队。本次会议到此结束，非常感谢。

会议主持人

女士们、先生们，本次会议至此结束。感谢各位参与，现在可以挂断电话。